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加速回购,被低估的华地国际控股(1700.HK)未来会怎样?

时间:2017-05-19 22:07来源: 作者: 点击:
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  ▌加速回购进行时

  2017年4月20日,华地国际控股发布公告股东大会通告,称年内将回购最多23,150,230股股份。当时华地的总股本数是231,502,300股,恰好相当于华地10%的股份。而公告里面提出回购的理由显得比较普通,主要表示回购行为使得股本减少,则有利于依然投资华地的股东。同时提高每股净值和每股盈利,这个目的无非是想提高企业的市场估值,对公司股价有一定的提振作用。

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  华地2010年在港交所上市,首日发行价为5.93港币每股。此后不久便进入了持续的下跌趋势中,如今股价为1.66港币每股。因此上述的第二个理由显得有些微不足道。

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  由此看来,华地回购的主要目就是希望通过减少流通股本来提高原有股东的股权占比。毫无疑问,最大受益者肯定是公司的大股东。

  2017年以来华地暂时没有大股东进行股权变动,我们可以通过华地2016年年报披露的主要股东权益中看到目前公司股权分布情况:

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  其中最大股东Octopus Holdings Foundation目前拥有普通股约14.4亿股,占总股本61.89%。而集团创办人陈建华是OctopusHoldings Foundation唯一股东,因此被视作华地第一大控股股东。目前陈建华为公司董事会主席负责整体策略规划。

  第二大股东为International Value Advisers, LLC一家国外投资机构。这家机构在14年投资进入华地,持股约为13.1亿股,当时占比为5.31%为第三大股东。而当时的第二大股东Matthews International Capital Management, LLC持股17.7亿股,占比7.17%,并在2015年减持退出。同年,InternationalValue Advisers, LLC增持13.2亿股成为第二大股东,至今持股无发生重大变化。

  第一大股东也非常低调,2012年至今,陈建华持股一直未变,未出现引起市场关注的举措。然而,其持股比例一直悄悄上升。

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  在未有任何增持的举措下,陈建华持股数量不变,但控股比例上升的理由只有一个,便是公司进行回购了。早在2013年,华地便进行了回购股权,不过当时回购了0.08%的股本。真正开始明显回购是从14年开始,14、15两年回购股数占流通股占比分别为1.49%和1.61%。进入2016年之后出现明显加速,16年全年回购占比为3.73%,同比上涨了131.4%,下面是2012年到2017年华地回购股权的情况:

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  17年企业并未减缓回购的步伐,截止到5月10日,企业共回购了6,178,700股,占比为0.88%,而去年同期只回购了0.26%。截止2016年,华地已经回购了接近7%的股权,预计未来华地回购力度将会更大,大股东控股比例必定加速上升。

  在普通情况下,企业进行大力度的回购,表现企业管理层和股东非常看好企业预期,并且认为股价被市场低估。那么我们接下来要分析一下华地近几年企业运营情况如何。

  ▌低迷的百货超市

  华地在国内经营百货店及超市,三大核心品牌“八佰伴”、“华地百货”商场及“大统华”超市,主攻三四线城市的中高端消费市场。简单而言,华地的主营业务就两块百货和超市,两者的差别最主要的是卖的东西不一样。下图能明显看出华地的百货跟超市在商品上的差别。

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  华地百货及超市主要有三种盈利模式:自主零售、联营销售、专柜出租。自主零售就是在百货或超市经营销售自己企业的商品;联营销售就是协助其他品牌商品销售按比例赚取提成;专柜出租就是直接把专柜出租给其他品牌或企业赚取租金。

  下面是近6年,华地净利润情况。可以看出企业运营的情况十分不好过,13年开始持续下滑。

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  其实不单单是华地,就整个零售行业而言最近几年利润下滑十分严重,从15年开始的“关店潮”就没有停止过。2015年中国百货关店席卷了17个省市自治区、14个品牌、63家百货门店。2016年,在单体百货、购物中心以及2000平方米以上的大型超市业态中,22家公司共关闭了41家店铺。

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  华地每年营业收入其实非常稳定,2016年营业收入41.9亿元,与去年几乎持平。因此从华地的近年经营费用就能总结出出现利润下滑的几点原因:

  1.国内人工成本越来越高,而且百货超市需要对零售网络的扩张与维护,需要大量销售人员,劳动力稀缺进一步提升成本。

  2.在互联网电商的冲击下,行业加速洗牌。华地为了发展继续往优质地段扩张,转型调整需要改造门店等,这样就会加大每年固定资产的折旧摊销,从而增加了费用。

  3.其他支出上升,主要因为继续扩张需要更多的水电杂费等,而各类费用和税收都出现上涨。除此之外16年其他支出明显上升,因为华地关闭了南京的八佰伴百货进行全额商誉减值。

  华地以及整个行业都是13年之后开始出现明显下滑的,而恰巧企业也是从这个时候开始进行回购,并且到17年依然一直持续加大回购。这里有两种可能,一种是企业高管和股东判断严重失误,每年都被“打脸”;另一种,是企业认为目前的股价是对企业严重低估。第二种可能性明显更大,因此我们需要看一下华地目前是否被市场低估。

  ▌被低估的华地

  华地与行业其他经营百货超市的企业有所不同的是,企业大部分旗下百货超市的物业是自身拥有的。从上文出现过的华地经营费用图中,租金支出在整体费用占比也是十分少的。16年租金只占到整体费用5%,占到总销售所得款的0.9%。因而我们可以通过PB来分析企业的估值情况。

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  上图看出,在2015年华地的PB正式跌破1,而16年PB更达到了0.5。每股净资产逐年上升,因此PB出现持续下跌是因为股价的下跌。

(责任编辑:88必发在线娱乐)
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